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【基金周报】注册制红利下的两市打新策略

nwd7kwvy52   你我贷 楼主 2020-12-1 10:00:00 显示全部楼层
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近期奕丰研究部在调研的一款私募产品,历史业绩非常亮眼,它的投资策略之一就是打新策略。此外,我们在筛选广发基金的产品时,发现广发聚安这只基金不仅业绩突出而且回撤控制得很好,了解之下,原来这也是一只打新基金。那么什么是打 新策略呢?为何它能够显著提高产品业绩呢?这种业绩能否持续呢?本文将主要讲解科创板和创业板网下打新策略。

市场热点】

——两融攀高,推升券商利息收入:
11月26日,沪深两市两融余额为15736.97亿元(年内高点为11月24日的15770.90亿元),连续34个交易日保持在1.5万亿关口之上。对比历史数据,这一数字几乎与2015年7月牛市末期相当,创下了近五年的新高。伴随市场风险偏好持续上行,截至今年三季度,全市场两融规模14723亿元,较年初增加44.4%,是上市券商利息净收入增长主要原因。数据显示,前三季度上市券商利息净收入402亿元,同比增加25%。

——沪深港通标的名单扩容 科创板股票首次纳入:
11月27日沪深交易所表示,为进一步完善互联互通机制,沪深港三所已就同步扩大沪深港通股票范围的措施安排达成共识。其中,科创板股票将被纳入沪深港通标的范围。据了解,沪深港交易所将推进相关业务技术准备工作,预计于2021年初完成市场准备工作后将上述科创板股票纳入沪深港通股票范围。同日,公告还称,在港上市的生物科技公司将被纳入港股通标的范围。内地投资者将可以实现对港股生物科技板块的投资。中上证180、上证380、沪深300、中证500等4大指数新增成分均包含科创板标的,这也将为科创板带来增量资金。

【摘要】
1,什么是打新策略?即用资金参与新股申购,参与主体包括战略投资者、网下投资者和网上投资者。科创板和创业板的网下申购仅限于机构投资者,门槛较高。,
2,网下打新收益如何?打新收益取决于获配金额和新股上市表现。IPO 总融资规模受政策影响较大,两市网下配售比例在
3,50%以上,利好公募基金等机构投资者。中签全凭运气,但入围全凭实力。
4,两市打新收益丰厚,拟上市企业储备充足,打新策略仍有机会。未来需关注 IPO 发行速度、货币政策变化和大盘走势。
5,基金策略:广发聚安 A(001115.OF),偏股混合型基金,股票占比不超过 30%,中等风险产品。资深老将谭昌杰具有 8年多投资经验,通过股债搭配和新股打新多层次布局“固收+”策略,历史业绩优秀,适合中等风险偏好的投资者关注。

什么是打新?
打新,就是用资金参与新股申购,如果中签的话,就买到了即将上市的股票。如表 1 所示,参与打新的主要有三类投资者,战略投资者一般是公司高管、保荐机构。网上投资者以个人为主,只要开通创业板和科创板资格,就可以参与网上打新,但数额非常有限,因为科创板网上打新要求“2 年投资经验+50 万日均资产”,目前符合该标准的个人投资者约有 300 万人。
科创板和创业板的网下申购仅限于专业的机构投资者。根据交易所规定,需要持有 6000 万市值的底仓股票(单边市场,沪深分开统计)才能参与网下打新。参与网下打新的各类机构投资者又可以分为 ABC 三类,其中 A 类是指公募基金、社保基金,B 类是企业年金和保险公司,C 类机构投资者包括财务公司、信托、证券、QFII 和私募等,其中私募要求“管理的在中国证券投资基金业协会备案的产品总规模最近两个季度均为 10 亿元(含)以上,且近三年管理的产品中至少有一只存续期两年(含)以上的产品;申请注册的私募基金产品规模应为 6000 万元(含)以上”,而符合条件的 C 类私募只有三四百家。

网下打新收益如何?

如表 2 所示,机构投资者通过网下打新所获得的收益大小取决于两个因素:网下打新获配金额和新股收益率,此处暂未考虑锁定比例、打新成本等。获配金额会受到总融资规模、网下发行比例、中签率等多个因素的影响,而新股收益率则会受到新股上市后的业绩表现以及基金产品资产规模的影响。


总融资规模:IPO 受政策影响较大。如图 1 所示,2007 和 2010 年是新股募资高峰期,2013 年 IPO 出现短暂中断,2014 年IPO 重启,2015-2018 年期间每年的新股募资金额都比较稳定,在 1,500 亿元-2,000 亿元范围浮动。近两年新股发行活跃,科创板和创业板很受欢迎,这主要是受益于 2019 年 7 月 22 日科创板的正式运行以及 2020 年 6 月 12 日创业板的注册制改革,此外货币政策相对友好,市场流动性充裕,股市赚钱效应较高,新股认购热情较高。截至 11 月 29 日,2020 年 A 股首发数量为 342 家,其中科创板占比 37.1%,创业板占比 27.2%;合计首发募集金额为 4,239 亿元,其中科创板占比 47.7%,创业板占比 18.9%。未来 A 股首发的总融资规模如何,还需关注监管政策的动态变化。

网下发行比例:两市网下打新倾向于公募基金等机构投资者如表 3 所示,相较于主板,科创板和创业板的网下初始发行比例从 60%-70%上升至 70%-80%;网下向网上回拨的比例也显著降低,最高回拨比例从 40%下降到 10%;优先向公募基金、社保等机构投资者的配售比例从不低于 40%上调至 50%。在此规则下,公募基金参与两市打新更具优势。

如表 4 所示,截至 2020 年 11 月 29 日,197 家科创板已上市公司的网下发行比例在 30%-70%范围内,平均值为 58%,中位数为 57%。2020 年 6 月 12 日创业板注册制改革以来,69 家已上市公司的网下发行比例在 0%-61%范围内,平均值为 34%,中位数为 51%。历史数据显示,2006-2018 年期间,非科创板企业的新股网下发行比例中位数大多在 10%-30%之间。

中签率=网下配售数量/网下有效申购数量。如图 2 所示,2019 年和 2020 年,科创板的网下打新中签率中位数分别为 0.2016% 和 0.0492%,显著高于其他版块。注册制改革后,创业板的网下打新中签率中位数从 2019 年的 0.0123%提升至 0.0320%。除创业板以外,2020 年其他版块的网下中签率都较 2019 年有所下降。

是否顶格申购:网下打新时申购新股数量存在上下限,一般满足市值条件的账户都会以上限数量进行申购,以提高中签的可能性,也就是俗称的“顶格申购”。比如某新股每个账户的申购上限是 3 万股,申购 3 万股就是顶格申购。《公开募集证券投资基金运作管理办法》规定:“基金财产参与股票发行申购,单只基金所申报的金额不得超过该基金的总资产”,因此,若想要顶格申购所有新股,基金资产需要达到一定规模。通常公募基金规模为 3 亿元时,它在这段时间内可以顶格申购 90%左右的新股。基金规模越大,可顶格申购的新股数量越多,但同时打新收益也会有所摊薄。

是否报价入围:入围率=有效报价次数/初步询价次数,机构的报价入围率反映了其新股定价的准确度。假设某基金参与了 100家企业的打新报价,最终成功获配 90 只新股,则打新入围率为 90%。如图 3 所示,整体 A 股的平均入围率为 92.97%,除了科创板的平均入围率为79.88%以外,其他版块的入围率都接近1,这主要是因为科创板里有很多尚未盈利的成长创新型公司,定价估值具有挑战性,因此机构的定价准确度较其他版块有所降低。不过作为专业的机构投资者,很多中大型基金公司的入围率都在 95%以上。

科创板关注首日涨跌幅,创业板关注一字板连涨天数。新股上市后的业绩表现是影响打新收益的关键因素。科创板和创业板注册制改革后,取消 23 倍市盈率限制,实行市场化询价定价,前 5 日不设涨跌幅限制,但还有个后期涨跌幅限制放宽至 20%,因此首日涨跌幅度会比较大。如图 4 所示,2020 年以来,科创板上市首日涨跌幅的中位数为 160%,创业板为 70%,明显高于主板 40%。此外,在一字板涨停天数方面,创业板也是明显优于主板。如图 5 所示, 2020 年以来创业板的一字板涨停天数中位数为 12 天,而主板和中小板只有 2 天。可见科创板和创业板打新的收益一般都是比较丰厚的,这也是机构投资者追捧的主要原因。机构投资者参与两市打新,通常会在开板日把新股卖出,不会长期持有,毕竟在上市大涨之后获利回吐的压力还是蛮高的。

两市拟上市企业库存状况:弹药充足

企业上市审核流程包括:受理、审核(多轮问询与回复)、上会、报送证监会、证监会注册、发行上市。如表 5 所示,截至2020 年 11 月 29 日,科创板拟上市企业共 216 家,拟募集金额为 2,375.54 亿元,平均拟每家募集 11 亿元;创业板拟上市企业共 309 家,拟募集金额共 2,107.07 亿元,平均每家募集 6.8 亿元。尽管并非所有的拟上市公司都能上市,但整体上仍是弹药充足,两市打新仍有机会,未来需要关注证监会 IPO 审核速度,货币政策或市场流动性变化,以及大盘走势。
基金策略:广发聚安 A(001115.OF)

本基金成立于 2015 年 3 月 25 日,是由广发基金发行、谭昌杰管理的一只偏债混合型基金,股票占比不超过 30%,属于中等风险产品。该基金刚成立就经历了 2015 年的牛熊转换,导致最大回撤达 11.59%,然而在后来运行的近 6 年时间里,最大回撤基本都在 4%以内,并且在经历多轮牛熊转换的考验后,每年依然取得了正回报,成立至今累计回报达 86.11%,年化收益为 11.55%,这样业绩表现在同类型基金里算是性价比很高的了,其近三年年化夏普比率为 1.5520。基金经理谭昌杰是业内较早探索以绝对目标管理“固收+”策略的基金经理之一,具有超过 8 年的投资经理经验,多年来对稳健收益目标的不断探索和经验积累,形成了独具特色的多层次布局“固收+”策略,即债券为主、股票为辅、新股增收,通过对资产的配置和仓位的把控,以期在实现低波动的情况下获取稳健的回报。2019 年和 2020 年本基金分别获配 90 只新股(约 1000 万元)和 240 只新股(2500 万元),预计本基金未来仍将受益于新股打新策略。

总结:
受益于注册制改革、市场流动性充裕以及股市行情向好等因素,两市打新收益丰厚。目前拟上市企业储备充足,未来打新策略仍有机会,建议动态关注证监会 IPO 审批速度、货币政策变化和大盘走势。政策红利下,公募基金网下获配比例高,报价能力强,建议个人投资者关注广发聚安 A(001115.OF),基金经理谭昌杰具有 8 年多投资经验,通过股债搭配和打新策略多层次布局“固收+”策略,历史业绩优秀,适合中等风险偏好的投资者。

风险提示

以上信息仅供参考,不构成对任何人的投资建议。市场有风险,选择需谨慎。
◆ 开始投资前,请投资者注意通过《风险调查问卷》评估和了解自身的风险承受能力与风险偏好,从中衡量自身的投资属性;
◆ 市场有风险,投资前请务必注意相应基金或组合的风险评级是否与自身相匹配。


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论坛精灵   论坛管理员 2020-12-1 10:14:02 显示全部楼层
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nwd7p7mjpv   论坛首富 2020-12-1 10:19:01 来自手机   显示全部楼层
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远影孤帆   论坛守护神 2020-12-1 10:19:57 来自手机   显示全部楼层
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nwd2rc9ucu   超级富豪 2020-12-1 10:22:22 显示全部楼层
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nwdvec9n5   金融大鳄 2020-12-1 10:28:14 来自手机   显示全部楼层
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zhudl   超级富豪 2020-12-1 10:31:46 来自手机   显示全部楼层
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午后阳光A   金融寡头 2020-12-1 10:33:23 来自手机   显示全部楼层
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nwd3h3yfs   金融寡头 2020-12-1 10:37:33 来自手机   显示全部楼层
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nwd3ny3fk   超级富豪 2020-12-1 10:37:51 来自手机   显示全部楼层
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